钢铁行业：行业周期和经济周期的复杂交织
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前述观点总结：相对收益角度看，我们在上半年的研究中开始强调黑色金属冶炼加工环节的中游配置价值，从绝对收益角度看，现实可能是经济复苏但需求不过热，行业格局逐步改善，即上游原材料约束逐渐趋弱。今年上半年钢铁行业的相对配置价值已经显现，但我们对经济增速、尤其是流动性和市场估值整体下降的系统性风险估计有所不足。
经济周期角度：随着国内通胀及通胀预期的提高，货币政策开始转向紧缩，流动性增速大幅下滑，M1、M2增速持续下滑，信贷紧缩，导致经济扩张全面收到抑制，从采购经理人指数、工业增加值、GDP增速等指标看，均显现了下滑态势，下半年需求增速阶段性回落难以避免，分品种看，建筑用钢市场需求表现较优，下半年保障房投资有望大幅增长并底部商品住宅投资增速的下滑，建筑用钢市场将维持较高景气度，板材盈利能力处于历史底部区域，但供需关系短期难以逆转，预计板材盈利空间维持弱势震荡，但随着消费结构的改善和板材产能投资增速的放缓，中长期而言，板材盈利能力恢复向上是确定的趋势。
行业周期角度：产能利用率的提高源自两个因素，一方面为粗钢产量同比增长幅度可观，另一方面为粗钢产能增速放缓。但产能利用率的提高并未明显提高行业的盈利水平，根源仍在于前期铁矿石价格的迅速上涨侵蚀了中游冶炼行业的盈利空间。未来产能扩张速度的减缓将提高对下游行业的议价能力，同时支撑铁矿石价格大幅上涨的货币因素逐渐减弱，铁矿石供给紧缺程度将逐步缓解，对钢铁行业格局我们持偏乐观态度。