事件：
国家统计局近日公布数据，今年1-2月全国钢铁行业实现利润同比增长仅12.2%。根据中钢协的统计，前两个月大中型钢铁企业实现利润225.63亿元，同比增长20.41%，远远低于去年同期408%的增幅。
点评：
行业利润增速的大幅下降早在预料之中。因为06年初整个钢铁行业处于周期最低谷，此后随着钢价回升行业盈利水平逐渐好转，造成07年初行业利润同比激增。虽然去年以来钢价总体上维持稳步上扬的态势，但很大程度上是源于铁矿石和焦炭等原燃料成本上涨的推动，钢企利润空间并没有明显放大，增速放缓也在情理之中。
原燃料价格的大幅飙升给不同规模的钢企造成的成本压力不同，行业分化开始显现。今年前两个月行业整体与大中型钢企盈利增速之间的差异也佐证了这一点。总体来看，大型钢企的进口矿特别是长期协议矿的使用比例较高，它们自身拥有焦化设备，而且与焦煤供应企业的议价能力也较强，成本压力相对较轻而中小型钢企很多都全部依赖于现货矿和焦炭流通市场，现阶段的生存压力已经非常大。今年1-2月大中型钢企的亏损户数11家，亏损面14.86%，比去年同期增加6家亏损额10.17亿元，同比增长更是高达10.59倍。
今年前两个月行业利润增速低于我们之前的预期，主要有两个原因：
1)雪灾因素不能忽视。一方面，雪灾、原燃料运输和限电等因素对南方部分钢铁企业的生产造成负面影响另一方面，交通阻塞造成的发货滞延对利润的影响更加值得我们关注，产成品由于无法发货而积压在钢企仓库，导致收入和利润都不能及时确认。
2)从流通市场来看，钢价的急剧飙升始于2月18日新财年国际铁矿石合同价公布之后。由于钢企出厂价相对流通价格的变化有一定时滞，而钢企的定价模式一般又分为三种：按旬报价(大部分钢企)、按月报价(如鞍钢、武钢)和季度报价(如宝钢)，后面两类钢企在1-2月份基本还没有享受到钢价上涨的益处，贸易商则分享了丰厚的利润。
考虑今年所得税下调的因素，粗略估算今年前两月大中型钢企的净利润为169.2亿元(225.6*75%)，而去年同期净利为125.5亿元(187.4*67%)，同比增幅34.8%。在钢厂大幅上调出厂价、补足前期拖欠的发货量等因素作用下，我们认为3月份钢企利润增速将会再次加快，仍然维持一季度行业净利润同比增幅有望达到50%的预测。
