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钢铁行业:夯实底部,负重前行

来源: 时间:2014-01-10 09:53:15 浏览次数:

研报长江证券2014-01-10 08:20
    回顾2013:为什么我们开始转向供给分析?
    本被寄予复苏希望的2013年,钢价却经历高位下跌和持续低迷,弱势复苏的需求未能匹配过剩产能,反而激发了钢企过量生产并导致行业盈利继续底部徘徊。以盈利为核心的市场规律必然要求行业产能出现调整,进而匹配在低位波动的需求,使得行业能重回常态,获取一个正常的回报水平。虽然,2013年这一切并没有发生,但行业毕竟在泥潭中继续挣扎了一年,只要市场规律有效,需求相对稳定,行业底部将逐渐被探明。尤其是,持续被市场关注的环保问题可能成为外力加快钢铁产能调整,进而提高行业拐点出现在2014年的可能性。
    调整元年:供需均回落,行业继续底部缓慢恢复
    从最基本的供需分析来看,2014年供需总体维持弱平衡,产能利用利率继续底部恢复:1、预计行业新增有效产能约3000万吨,2.97%同比增速继续放缓;2、由于建筑需求增速的自然回落,预计行业需求增速下滑至3.69%的水平。
    日本70年代以来的经验表明,产能调整过程中的行业超额收益往往出现在行业完成阶段性产能调整、需求迅速回暖带动产能利用率快速上升的时期。投资钢铁等周期行业根本原因仍是需求,供给调整与产能利用率均不是钢铁行业超额收益的决定性因素。海外低成本矿石产能释放使得矿石成本曲线更加平滑,预计2014年矿石均价将回落至120美元附近。但无论是从逻辑推理还是弹性分析来看,矿价下跌快于钢价无法给行业带来盈利弹性。
    供需两端是否存在审慎预期之外的重大变化?
    当前市场关注重点转向供给并不是因为需求重要性下降,而是因为改革压力与政策托底使得市场对2014年需求预期相对稳定而供给发生变化的可能性较大。
    参考美日钢铁市场化调整和中国90年末纺织工业快速去产能的经验,我们认为环保压力会持续存在,但由于行业对社会贡献的重要意义,快速去产能的条件尚不成熟,2014年导致钢铁产能发生快速实质性大幅收缩的概率不大。
    不一样的周期阶段,一样的投资逻辑
    低股价、低盈利、低估值,行业继续向下的空间和风险均不大,但周期行业在需求低迷的情况下难有表现,供给调整和成本缓解尚不足以提供业绩及股价弹性。因此,我们继续维持对行业的“标配”建议。产能调整过程中竞争优势将逐步向龙头企业集中,建议关注股价已经足够低的行业龙头宝钢股份;同时,率先完成产能调整和受益天然气产业链景气复苏的钢管类公司值得关注,如玉龙股份常宝股份久立特材金洲管道。另外,因为股价偏低,预期充分,部分具备条件的钢铁公司如新兴铸管河北钢铁等也不乏阶段性主题机会。

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