作者：一德期货黑色事业部 合金组

报告发布时间：2019年6月18日

最近一段时间合金两个品种逐渐引起很多投资者注意。在黑色整体偏弱的情况下（铁矿石除外），合金行情走出了一波很强势的上涨。但这波较为流畅的上涨也让很多投资者迷茫，在整体黑色基本面转差情况下，是何动力让双硅走强呢？本文想通过对双硅上涨原因进行分析，目的让投资者能够更加了解目前的行情状况。

一、行情回顾

硅锰的走强时间相对较长，从5月份开始SM1909合约在触底70302点后逐渐反弹，截止到本文写稿时冲高到7612点，虽然SM1909走的并不算太顺畅，中间有几次相对较大的回调但整体的行情走势并未改变。硅铁行情相对于硅锰，走势较为平滑，SF1909合约从5月份开始的阴跌之后，到6月初的触底反弹。短短的大半个月中走出一波强势的上涨行情。想较于硅锰SM1909合约，SF1909合约的走势较为顺畅，中间调整时间较短。但是从幅度上讲，硅铁的涨幅没有硅锰的涨幅大，这也是我们经常提到硅铁的振幅收窄问题。但是从资金的流动上我们可以发现，双硅的这波行情，基本上由一波资金进行运作。

二、行情走势的内外因分析

铁合金的两个品种虽然在钢厂这个需求方有重叠，但是对两个品种的分析需要分开讨论。因为相对于硅锰，硅铁的需求方较为分散，并且硅铁的市场需求量相对较小，整体影响力并没有硅锰大。在这个既有相似又有不同的两个品种中，我们将从不同的方面去讨论其行情发展的内外因素。

//硅锰：供需结构转变主导行情发展，其他条件辅助行情冲高//

1. 供需结构转变，由充足变为紧平衡

众所周知，硅锰合金厂从去年的10月份开始产能不断的扩涨。据数据统计，从去年10月到目前产能增加了30%，产量方面2019年1-5月份的累计产量为443.6万吨，累计同比增加了21.5%。据说如此之大的产量增幅，市场应该是供大于求状况，但现实是从五月开始市场传出缺货状态使得供需结构转变，从相对宽松转为紧平衡状态。在供应未减的情况下，出现紧平衡的状态，一种解释就是需求出现大幅增长。

事实正是如此，从统计局公布的粗钢产量上看，2019年1-5月份的粗钢累计量为4亿吨左右，累计同比增加了9%左右。从粗钢的日均产量上看，5月份的粗钢日均产量到达297万吨。环比比增加了4.7%，同比增加了13%。粗钢产量的大幅增加使得硅锰合金的需求逐渐上涨，但从影响的增量上螺纹对硅锰合金用量增加更为明显。其原因是，普碳钢和螺纹钢的硅锰用量差异，普碳钢的用量在8公斤/吨，而螺纹钢的用量在21公斤/吨。从螺纹的产量上我们也可以看出，从4月份之后螺纹的产量逐渐创新高，从数据上看螺纹的前5月的累计同比增加了22%。螺纹和粗钢产量的大幅增加使得合金的需求也大幅增加，使得在供应未有明显增量的情况下，出现紧平衡状态。

在得到上面的结论，如何去验证这个事实呢？我们从两个方面去验证我们结论。一个是我们测算的供需平衡表；第二个是交割库的库存状况。从我们跟踪的数据得出的供需平衡表上我们可以看出，从今年的4月份开始供需结构慢慢发生转变，市场逐渐转变为紧平衡状态。因为硅锰的库存状况数据无法得到，那我们所关注的点应该是社会库存即交割库的库存。从交割库的库存上看，2-4月份的社会库存同比要高于去年，但时间节点只5月份，随着SM1905合约的逐渐交割，社会库存的消化速度逐渐增加。到6月份后社会库存同比要低。从这两方面，我们也验证了在供应并未有明显减量的情况下，市场随着螺纹钢和粗钢产量的逐渐创新高，导致需求大幅增加拉动了硅锰的需求，从而使得硅锰出现相对紧平衡的状态，带动市场行情往上走。

2. 外部条件逐渐转暖，市场心态逐渐恢复

硅锰市场从年初开始逐渐笼罩着悲观的氛围，产能过剩问题和锰矿库存逐渐累计导致价格下降，成本失去支撑等等，众多问题共同影响着市场氛围。但是进入五月，市场心态慢慢变化。锰矿价格在国内贸易商长期倒挂的情况下，价格下跌幅度逐渐收窄，贸易商挺价意愿较为明显。虽然港口的库存仍在高位，但是合金厂的在前期悲观氛围的影响下，厂内库存一直保持低位，使得隐性库存逐渐转变为显性库存。加之随着下游合金价格的逐渐走高，使得锰矿贸易商提价意愿增加，并且显性库存逐渐下降，对矿价的压制力逐渐减弱。整体的市场情绪的回暖给与市场上行的契机，价格随着情绪的转暖也逐渐走强。

从下图我们也可以看出，今年内主流矿在3月开始出现亏损状态，而且截止到目前亏损仍在持续。在连续亏损的情况下，贸易商挺价意愿较为强烈，并且在6月中旬市场的现货报价逐渐走稳，下跌幅度逐渐收窄。这也表示出一种信号，市场逐渐从悲观氛围逐渐转暖。

总体而言：硅锰的供需结构的转变是主导这波行情的内在因素，而锰矿价格下跌幅度收窄逐渐起稳。市场情绪逐渐转暖是外在因素。两个因素的共同作用使得硅锰SM1909合约从7030点逐渐从高7600.。

//硅铁：成本支撑加上需求上涨内因，市场情绪的外因共同作用//

1. 硅铁成本上有支撑，需求上有增加

成本方面：由于硅铁的成本结构，其60%是电价，其余的占40%。使得硅铁的成本相对较为稳定，根据我们计算加上三项费用硅铁的生产成本在5500-5600元/吨。在5月份期货盘面一直处于阴跌局面，现货价格在高库存的压制下一直低位运行。进入六月，期货盘面一直在低位运行，多次触及仓单成本线，成本支撑使得，盘面无下行空间。需求方面：硅铁的需求主要分为钢厂、金属镁和出口三个方面。从比例上讲钢厂占85%左右，其他两个占15%左右，由于贸易战和国内市场环境的变化，金属镁和出口的需求在下滑。但随着粗钢产量的逐渐创新高使得硅铁的需求有所上涨，粗钢产量情况在这不在赘述。

钢厂硅铁需求增加有两方面原因：一、铁矿石的价格上涨使得铁水的生产效益没有添加废钢的生产效益要好，所以钢厂添加废钢逐渐增多，导致硅铁的需求有所上涨。第二、硅铁的在钢材需求中不锈钢的需求占比大，从图中我们可以看出，不锈钢的产量在3-5月的达到了230万吨左右，累计同比增加8%。如前面硅锰一样，从硅铁的仓单状况也可以看出，在5月底左右，社会库存逐渐消化，市场需求逐渐向好。

2. 市场情绪的转暖，使得盘面价格逐渐推高

硅铁受限于较高的社会库存，使得现货价格一直在低位运行，合金厂生产利润稀薄。但随着社会库存的不断消化，加之需求的逐渐提升，基本面的转好，使得资金有机会推动盘面的上涨，并且随着盘面价格的上涨不断带动市场氛围的逐渐转暖。

总的来讲：硅铁的这波上涨是在基本面逐渐好转的情况下，资金利用市场情绪的好转拉动的盘面上涨，就如同前面所说：硅铁是成本支撑加上需求转好的内因下，市场情绪的外因共同影响下，拉动盘面上涨。

三、行情展望与策略分析

双硅的前段时间的上涨，既有偶然，但缺不了必然的驱动事件。在这段行情走到此之后，后市的行情该如何发展是我们必须要关注的东西。

硅锰方面：锰矿价格的逐渐回暖，加之最近的锰矿小幅提价，使得硅锰生产成本有所上涨。但在高利润下，此时的锰矿提价只是为了缓解贸易商自身的亏损。最近的硅锰基本面并未太大改观，现货流通仍然较为紧张，需求也相对较好，供需两旺的局面没有打破。但是，后期的钢材进入季节性淡季，硅锰需求会随之下降，并且在矿石价格的逐渐上涨，钢厂利润逐渐压缩，钢材的高供应无法得到持续。后市行情：应该是以震荡为主，冲高或下跌动力仍然并不充足，等待矛盾积累。

硅铁方面：高社会库存仍然压制着现货价格，加之后期注销仓单，使得大量现货流入市场势必冲击现货价格。并且期货价格出现大幅升水情况，众多期现公司和产业机构套保意愿增强，盘面修复基差动力充足。需求方面：硅铁需求存在逐渐走弱的趋势，在中美贸易战的影响下，出口逐渐受限，金属镁的产量也受到压制，在本身供应都偏低的情况下，需求的下滑会导致供需结构再次失衡。后期行情：硅铁在其他外部因素不变的情况下，在高升水加高库存的影响下，价格走弱的趋势较为明显。若能够持有相对便宜的现货，抛盘面或者是等待现货价格上涨是个不错的选择。