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钢铁行业:两拓宣布组建西澳铁矿石公司简评

2009年06月09日 16:41 来源：中财网中信建投王喆

    事件：

    必和必拓与力拓宣布组建西澳铁矿石合资公司

    6月5日必和必拓与力拓就双方合资经营西澳铁矿石生产项目签署非约束性协议。西澳铁矿石业务目前与未来的所有资产及负债都归该合资公司所有，力拓与必和必拓分别持有该合资公司50%的股权。

    简评

    实质形成垄断，出口成本更低

    两拓合作后已经在事实上形成了澳洲矿出口的垄断，08澳大利亚出口铁矿石约3.09亿吨，其中力拓的出口量约1.71亿吨，BHP的出口量约1.03亿吨，二者之和约占澳大利亚出口量的88.7%，两拓合作后基本垄断了澳大利亚的铁矿石出口，根据此次达成的协议合作后二者将在铁矿石生产、营销、运输等方面产生巨大的协同效应，这就意味着两拓今后铁矿石出口的成本将更低。

    进口铁矿石现货价格被操纵可能性极大

    从近期海运费暴涨的事件看，两拓在铁矿石货盘的海运租船市场中极为活跃，人为的拉高了海运费的价格水平，其目的有二，一是拉高中国进口现货矿的到岸价格，在铁矿石价格谈判中争取更有利的位置；二是拉开了与巴西到中国的海运差价，也就拉开了与巴西矿到中国的成本差距，侵蚀巴西矿在中国市场，加大中国钢厂对澳洲矿的依赖程度。这样两拓合作之后将利用其低廉的生产成本优势及其在对海运市场的影响力控制中国进口澳洲现货矿的到岸成本，进而影响中国国内铁矿石现货价格。

    中国终将被迫接受新财年国际铁矿石价格协议

    两拓通过垄断操纵中国进口现货矿市场价格的目的很明确，迫使中国接受09年国际铁矿石价格协议就是其中之一。短期之内，两拓通过拉高海运费水平，可以将中国进口现货矿的价格抬升到协议矿的进口成本之上，我们认为这个价差不会太高，大概在5-10个美元左右，这样的话，中国钢厂以现货价结算的退路完全被堵死，如果不接受国际协议价格谈判的话，将以更高的成本进口铁矿石，这是中国钢厂难以接受的，尤其对于已经锁定了未来1年甚至更长时间海运费价格水平的大钢厂而言，其锁定的海运成本已经低于目前的海运费水平，接受现货价格的话受到的影响会更大。所以我们认为如果6月底之前必须有个结果的话，那么中国钢厂最终还是要接受日韩同力拓达成的09年国际铁矿石协议价格

    形成对国产矿的巨大优势

    表面上看，短期之内进口现货矿的涨价，对国内矿来说无疑是一个利好，因为按照最新国内现货矿市场价格计算，国内大部分矿山都处在亏损的境地，好一些的也仅是微利，在09年国际铁矿石价格彻底结束之后，现货矿价格应该有一个小幅的上升，从而保持对协议矿的一定溢价，这样的话，国内矿的日子会好过很多，这也是我们短期之内比较看好国内铁矿生产企业和有铁矿资源优势钢厂的一个主要原因。

    但是从另一个方面来看，两拓合作之后对国内矿将形成明显的成本优势，生产成本自然不用说，两拓的开采成本相对国内矿山的成本低廉太多，在合作之后两拓在运输、营销等方面成本更有所降低，其成本优势将更加明显，即使未来钢铁行业再次出现低迷，导致对铁矿石需求下降的情况，两拓也可以凭借其成本优势保持对国产矿的价格优势，挤压国产矿的生存空间，使得中国钢厂仍然需要依赖其提供的较为低廉的铁矿石，从而保证其在中国的市场份额。

    维持钢铁行业"中性"评级

    中国的钢铁行业在上游成本因素基本明朗之后，未来影响行业景气的主要还是下游的需求，目前来看，国家固定资产投资的拉动效应能否持续、房地产行业投资能否有效恢复将是其中关键，基于目前行业仍在景气低谷徘徊，我们暂不调整对钢铁行业的评级水平，维持"中性"评级。

本文网址：http://www.aytfgs.com/news_view_470_107.html

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